來(lái)源：信達證券

碳達峰與碳中和的背景與內涵

1、總體認識氣候變化和碳排放

1.1 全球氣候變暖是人類(lèi)亟需解決的關(guān)鍵問(wèn)題

氣候指一個(gè)地區大氣的多年平均狀況，通常由溫度、降水、光照等氣候要素的統計量來(lái)反映。 氣候變化是指長(cháng)時(shí)期內氣候狀態(tài)的變化。氣候變化有兩方面表現形式：一是氣候平均值的變化，如溫度整體下降 或者升高；二是氣候離差值的變化，是指目前的氣候狀態(tài)偏離正常狀態(tài)的程度，氣候離差值增大，氣候狀態(tài)的不 穩定性增加，氣候異常將愈加明顯。 氣候變化的原因既有自然因素也有人為因素。自然因素包括太陽(yáng)輻射的變化、地球軌道的變化、火山活動(dòng)、大氣 與海洋環(huán)流的變化等；人為因素主要是工業(yè)革命以來(lái)人類(lèi)活動(dòng)，包括人類(lèi)生產(chǎn)、生活所造成的二氧化碳等溫室氣 體的排放、對土地的利用、城市化等。

全球變暖是目前氣候變化的主要特征，其原因是大氣中溫室氣體濃度上升導致溫室效應增強。

溫室氣體主要包括水蒸氣（H2O）、二氧化碳（CO2）、氧化亞氮（N2O）、甲烷（CH4）、氫氟碳化合物（HFCs）、 全氟碳化合物（PFCs）、六氟化硫（SF6）、三氟化氮（NF3）等，其中除水蒸氣外的其他溫室氣體與人類(lèi)活動(dòng)關(guān)系密切，成為當前減排的重點(diǎn)。

溫室效應是指地球主要通過(guò)地表吸收來(lái)自太陽(yáng)的輻射，并以長(cháng)波輻射（熱輻射、紅外輻射）到宇宙。某些長(cháng)波輻 射被大氣中的溫室氣體所吸收。這些被吸收的能量再向各個(gè)方向輻射，向上輻射的部分從大氣較冷的高層消失到 宇宙之中，向下輻射的部分使地表增溫。

人類(lèi)活動(dòng)排放的溫室氣體快速增長(cháng)，導致全球氣候變暖、極端天氣頻發(fā)等一系列嚴重后果。根據政府間氣候變化 專(zhuān)門(mén)委員會(huì )（Intergovernmental Panel on Climate Change，IPCC）最近一次評估形成的《氣候變化 2014 綜合 報告》，自 1850 年以來(lái)，全球人為 CO2 排放快速增長(cháng)，導致地球表面溫度趨勢性上行，過(guò)去 30 年里，每 10 年 的地球表面溫度都依次比前一個(gè) 10 年的溫度更高。人為溫室氣體排放與全球溫升、海平面上升具有高度相關(guān)性。

1.2 溫室氣體的來(lái)源與構成

（1）關(guān)于溫室氣體

應對氣候變化，需要減少溫室氣體排放，其核心是要減少二氧化碳排放。一是 CO2 是最主要的溫室氣體，在全 球和我國溫室氣體排放總量中的占比分別超過(guò)七成和八成。二是現有技術(shù)條件下，CO2減排難度低于其它溫室氣 體。CO2 減排目前已有相對清晰的實(shí)施路徑，如通過(guò)風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)電替代化石能源發(fā)電，有效降低 電力行業(yè) CO2 排放；通過(guò)氫能使用，降低鋼鐵等工業(yè) CO2排放；通過(guò)大規模植樹(shù)造林，有效吸收 CO2。

從全球來(lái)看，二氧化碳排放占溫室氣體排放總量的 75%。根據聯(lián)合國環(huán)境規劃署《The Emissions Gap Report 2020》，全球溫室氣體排放持續增長(cháng)，其中 CO2增量最大。2019 年，全球溫室氣體排放總量為 59.1±5.9GtCO2e （十億噸二氧化碳當量），其中化石（包括化石燃料和碳酸鹽）相關(guān) CO2 排放約 38.0±1.9Gt，占溫室氣體排放 總量的 65%，加上土地利用變化（land-use change）帶來(lái)的排放，CO2排放占比上升至 75%左右。

從我國來(lái)看，二氧化碳排放占溫室氣體排放總量的 80%以上。根據《中華人民共和國氣候變化第二次兩年更新 報告》，2014 年我國溫室氣體排放總量為 123.01 億 tCO2e（億噸二氧化碳當量），其中 CO2 排放 102.75 億噸， 占 83.5%；若考慮土地利用、土地利用變化和林業(yè)（LULUCF）帶來(lái)的吸收量，則 CO2 凈排放占比為 81.6%。需要特別說(shuō)明的是，2014 年國家溫室氣體清單是我國官方披露的最近期數據，根據聯(lián)合國環(huán)境規劃署（UNEP） 數據，2019 年我國溫室氣體排放總量在 140 億 tCO2e 左右，較 2014 上升 14%左右。因此，下表中排放量絕對 值會(huì )有所上升，但比例關(guān)系不會(huì )有明顯變化。

（2）關(guān)于二氧化碳

二氧化碳排放主要來(lái)源于兩方面，與能源相關(guān)排放占比接近 90%，工業(yè)過(guò)程排放占比略超 10%。根據《中華人 民共和國氣候變化第二次兩年更新報告》，2014 年二氧化碳排放（不計吸收）中，能源活動(dòng)占比 86.9%，工業(yè)過(guò) 程占比 12.9%。農業(yè)活動(dòng)、廢棄物處理等產(chǎn)生的二氧化碳排放較小，可予以忽略。2020 年，根據清華氣候院“中 國低碳發(fā)展戰略與轉型路徑研究項目成果介紹”，二氧化碳總排放量 113.5 億噸，其中與能源相關(guān)排放 100.3 億 噸，占比 88.4%；工業(yè)過(guò)程排放 13.2 億噸，占比 11.6%。

工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程的 CO2主要集中于非金屬礦物制品、金屬冶煉、化工，占比分別約 7 成、2 成、1 成。2014 年我 國工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程排放 13.3 億噸二氧化碳，其中非金屬礦物制品排放 9.15 億噸（主要為水泥），占 68.8%；金屬 冶煉排放 2.73 億噸，占 20.5%；化學(xué)工業(yè)排放 1.42 億噸，占 10.7%。

能源相關(guān)二氧化碳排放中可分為供給端和需求端來(lái)拆解其結構。供給端，煤炭、石油、天然氣排放占比分別為 77%、17%、6%。根據 Global Carbon Project 初步測算，2020 年中國煤炭、石油、天然氣 CO2 排放量約為 72 億噸、16 億噸、6 億噸，總計 94 億噸，與清華氣候院總量數據（100.3 億噸）相近。煤油氣三者排放占比分別 為 76.6%、17.0%、6.4%。需求端，不計間接排放，電力、工業(yè)、建筑、交通排放占比大致為“4-4-1-1”關(guān)系；若計間接排放，工業(yè)、建筑、交通排放占比大致為“7-2-1”關(guān)系。根據清華氣候院《中國長(cháng)期低碳發(fā)展戰略與 轉型路徑研究》綜合報告，2020 年電力、工業(yè)、建筑、交通四部門(mén) CO2排放占比分別為 40.5%、37.6%、10.0%、 9.9%；若計用電帶來(lái)的間接排放，則根據工業(yè)、建筑、交通用電量占比計算，三者排放占比約 70%、20%、10%。

（3）關(guān)于工業(yè)二氧化碳排放 從全球來(lái)看，2018 年工業(yè)占全球 CO2 排放總量（不計土地利用變化帶來(lái)的 CO2 排放）的 46.8%。UNEP 數據 顯示，2018 年化石（包括化石燃料和碳酸鹽）相關(guān) CO2 排放約 375 億噸；IEA 數據顯示，2018 年化石燃料燃 燒產(chǎn)生的 CO2 排放約 335 億噸；二者差值約 40 億噸，占總排放的比重為 10.7%，參照我國工業(yè)過(guò)程 CO2 排放 占 CO2 總排放的 11%-13%，基本可認為上述差值屬于工業(yè)過(guò)程 CO2 排放?；剂先紵a(chǎn)生的 335 億噸 CO2 排放中，發(fā)電供熱 CO2排放 140 億噸，占比 41.7%；制造業(yè)、建設、能源生產(chǎn)相關(guān) CO2排放（不計發(fā)電供熱間 接排放）77.7 億噸，占比 23.2%。根據國網(wǎng)能源研究院《全球能源分析與展望》數據，2018 年全球工業(yè)用電占 終端用電總量的 41.2%，因此我們判斷工業(yè)中與能源相關(guān) CO2總排放約為 77.7+140×41.2%=135.4 億噸。工業(yè) 總體CO2排放約為 135.4+40=175.4 億噸，占全球 CO2排放總量（不計土地利用變化帶來(lái)的 CO2排放）的 46.8%。

水泥、鋼鐵、化工是工業(yè)中 CO2排放最大的三個(gè)行業(yè)，比重約為 17.2%、16.7%、12.1%（2015 年）。基于上述 方法，測得 2015 年工業(yè) CO2 排放約 174 億噸。根據麥肯錫《Decarbonization of industrial sectors: The next frontier》，2015 年水泥行業(yè) CO2 排放約 30 億噸（占非金屬礦物制品業(yè)排放的 80%），鋼鐵行業(yè) CO2 排放約 29 億噸，化工行業(yè) CO2 排放約 21 億噸（其中合成氨排放 5 億噸，乙烯排放 2 億噸），占工業(yè)總排放的 17.2%、 16.7%、12.1%。

從我國來(lái)看，鋼鐵、水泥、化工 CO2排放占 CO2 排放總量的比重約 16.2%、15.7%、7%。2019 年，中國化石 燃料相關(guān) CO2 排放約 98.1 億噸，連同工業(yè)過(guò)程 CO2 排放，共計 109.9 億噸（假設工業(yè)過(guò)程 CO2 排放占全部 CO2 排放的 10.7%，與 2020 年相同）。根據麥肯錫數據，2015 年全球水泥、鋼鐵、化工 CO2 排放 30 億噸、29 億 噸、21 億噸。假設單位產(chǎn)量 CO2排放不變，則 2019 年中國水泥 CO2 排放 17.2 億噸，占全部 CO2 排放 15.7%。中國鋼鐵 CO2 排放 17.8 億噸，占全部 CO2 排放 16.2%。另?yè)苯鸸I(yè)規劃研究院測算，鋼鐵行業(yè)占全國碳排放 總量 15%左右，是制造業(yè) 31 個(gè)門(mén)類(lèi)中碳排放量最大行業(yè)，與我們測算結果大致吻合?；ば袠I(yè)產(chǎn)品眾多，基于主要化工產(chǎn)品大致估算我國化工 CO2 排放占全球 1/3，即排放約 7 億噸，約占全國 CO2 排放的 7%（2015 年）。

分用能形式來(lái)看，除電力產(chǎn)生的間接排放外，全球 40%工業(yè) CO2排放來(lái)源于燃燒供熱，以滿(mǎn)足各類(lèi)低溫（<100°C）、 中溫（100-500°C）、高溫（>500°C）需求。

（4）關(guān)于建筑二氧化碳排放

建筑全過(guò)程包括建材生產(chǎn)階段、建筑施工階段、建筑運行階段，各階段 CO2 排放占 CO2 總排放的 28%、1%、 22%。2018 年我國建筑全過(guò)程 CO2 排放總量為 49.3 億噸，占全國 CO2 排放的比重為 51.3%（此處對全國 CO2 排放或未考慮工業(yè)過(guò)程排放，導致各占比略偏大）。其中，建材生產(chǎn)階段 CO2 排放 27.2 億噸，占全國 CO2 排放 的比重為 28.3%；建筑施工階段 CO2 排放 1 億噸，占比 1%；建筑運行階段 CO2 排放 21.1 億噸，占比 21.9%。

（5）關(guān)于交通二氧化碳排放

全球交通 CO2 排放占比 24.6%，其中公路交通占比 18.2%。根據 IEA 數據，2018 年全球化石燃料燃燒 CO2 排 放 335.1 億噸（未計工業(yè)過(guò)程排放，下述占比會(huì )略偏高），交通 CO2 排放 82.6 億噸，占比 24.6%；公路交通 CO2 排放 60.9 億噸，占比 18.2%。

中國交通 CO2 排放占比 9.6%，其中公路交通占比 7.9%。根據 IEA 數據，2018 年中國化石燃料燃燒 CO2 排放 95.3 億噸（未計工業(yè)過(guò)程排放，下述占比會(huì )略偏高），交通 CO2排放 9.2 億噸，占比 9.6%；公路交通 CO2 排放 7.5 億噸，占比 7.9%。

2、全球應對氣候變化的總體框架

2.1 全球應對氣候變化的發(fā)展歷程

氣候變化問(wèn)題自上世紀 70 年代開(kāi)始得到廣泛研究，80 年代逐漸引發(fā)全球關(guān)注，經(jīng)過(guò)三十余年的發(fā)展，逐漸成為 各方政治力量角逐的舞臺之一。當前，全球應對氣候變化的基本框架已經(jīng)建立，主要涵蓋研究支撐和公約協(xié)定兩 條主線(xiàn)。

（1）研究支撐

聯(lián)合國政府間氣候變化專(zhuān)門(mén)委員會(huì )（IPCC）是全球應對氣候變化的主要支撐機構，由世界氣象組織（WMO）及 聯(lián)合國環(huán)境規劃署（UNEP）于 1988 年聯(lián)合建立的政府間機構，其主要任務(wù)是總結氣候變化的“現有知識”，評估氣候變化對社會(huì )、經(jīng)濟的潛在影響以及適應和減緩氣候變化的可能對策，旨在為決策者提供有關(guān)氣候變化嚴格 而均衡的科學(xué)信息。

IPCC 大約每 6 年發(fā)布一次氣候變化評估報告，支撐應對氣候變化政策的制訂。1990 年、1995 年、2001 年、 2007 年和 2014 年，IPCC 相繼五次完成了評估報告，這些報告已成為國際社會(huì )認識氣候變化問(wèn)題、制訂相關(guān)應 對政策的主要科學(xué)依據。

（2）公約協(xié)定

全球應對氣候變化，以《聯(lián)合國氣候變化框架公約》為基本框架，通過(guò)《京都議定書(shū)》（《聯(lián)合國氣候變化框架公 約》補充條款）、《<京都議定書(shū)>多哈修正案》、《巴黎協(xié)定》對 2008-2012 年、2013-2020 年、2020 年之后三階 段減排行動(dòng)作出了安排。從目標要求來(lái)看，減排壓力逐漸加大。《京都議定書(shū)》規定了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》附件一所列發(fā)達國家 和轉軌經(jīng)濟國家 2008-2012 年（第一承諾期）溫室氣體排放量在 1990 年的水平上平均削減至少 5.2%；《<京都 議定書(shū)>多哈修正案》規定附件一所列締約方在 2013-2020 年（第二承諾期）內將溫室氣體的全部排放量從 1990 年水平至少減少 18%；《巴黎協(xié)定》提出將全球平均氣溫較工業(yè)化前水平上升幅度控制在 2°C 以?xún)?，并努力將?度上升幅度限制在 1.5°C 以?xún)取?/span>

從執行方式來(lái)看，由“自上而下”向“自下而上”轉變。《京都議定書(shū)》和《<京都議定書(shū)>多哈修正案》在總體 減排目標下，劃分《聯(lián)合國氣候變化框架公約》附件一所列發(fā)達國家和轉軌經(jīng)濟國家各自減排量?！栋屠鑵f(xié)定》 規定各方將以“自主貢獻”的方式參與全球應對氣候變化行動(dòng)，各方根據不同的國情，逐步增加當前的自主貢獻， 并盡可能增大力度。

2.2 巴黎協(xié)定明確全球目標

當前全球平均溫升約 1°C，根據巴黎協(xié)定要求，上升幅度須控制在 2°C 以?xún)?，并努力限制?1.5°C 以?xún)取?/strong>氣候 變化長(cháng)期研究表明，當前人類(lèi)活動(dòng)估計造成了全球升溫高于工業(yè)化前水平約 1.0°C（可能區間為 0.8-1.2°C）。全 球變暖超過(guò) 2°C，大概率將對人類(lèi)和生態(tài)系統造成嚴重、普遍和不可逆轉影響。若能將溫升控制在 1.5°C 以?xún)龋?將更有助于降低熱浪和暴雨等事件的風(fēng)險，對于處于熱帶的發(fā)展中國家、島嶼國家及其他脆弱國家和地區來(lái)說(shuō)尤 其重要。

控制溫室氣體排放，大致會(huì )經(jīng)歷“碳達峰 - 碳中和 - 溫室氣體中和”三個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，由于遠期存在較大不確定 性，因而目前關(guān)注重點(diǎn)為前兩者。碳達峰是指二氧化碳的排放不再增長(cháng)，達到峰值之后逐步降低（或存在峰值平 臺期）。二氧化碳在溫室氣體中占比很高，二氧化碳排放達峰后，溫室氣體排放也將大致達峰。碳中和多指國家、 企業(yè)、團體或個(gè)人在一定時(shí)間內直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳排放總量，通過(guò)植樹(shù)造林、節能減排等形式，以抵消 自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量。簡(jiǎn)言之，碳中和不是不排放，而是二氧化碳排放和吸收正負抵消，達到“凈零排放”。溫室氣體中和（溫室氣體凈零排放），是控制二氧化碳（CO2）、氧化亞氮（N2O）、甲烷（CH4）、氫氟碳化合物 （HFCs）、全氟碳化合物（PFCs）、六氟化硫（SF6）等各類(lèi)溫室氣體排放，使其排放量等于吸收量，以徹底停 止人類(lèi)活動(dòng)帶來(lái)的全球變暖。

將全球溫升限制在 2°C，在大多數路徑中 CO2 排放量預估到 2030 年減少約 25%，并在 2070 年左右達到凈零；將全球溫升限制在或有限過(guò)沖 1.5°C，2030 年全球凈人為 CO2排放量從 2010 年的水平上減少約 45%，在 2050 年左右達到凈零，此外非 CO2溫室氣體排放也需要大幅下降。

2.3 全球由多方爭論向加快減排轉變

歷史上，各國對于應對氣候變化的爭議主要集中于兩點(diǎn)：一是氣候變暖是否與人類(lèi)活動(dòng)相關(guān)，人為溫室氣體排放 是否有上限約束；二是發(fā)達國家和發(fā)展中國家如何確定“共同但有區別”的責任。

（1）關(guān)于排放上限

部分研究者對于全球氣候變暖的觀(guān)點(diǎn)存在質(zhì)疑。一是由于氣候變化極其復雜，相關(guān)研究目前仍處于逐步深入的過(guò) 程之中，研究方法論尚不完善，非政府間氣候變化專(zhuān)門(mén)委員會(huì )（Nongovernmental International Panel on Climate Change，NIPCC）常就此提出異議，認為氣候變暖與人類(lèi)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)性有限；二是由于 IPCC 曾經(jīng)出現過(guò)報告 引用文獻不嚴謹等問(wèn)題，引發(fā)信任危機，如第四次評估報告發(fā)布以后，相繼出現了“氣候門(mén)”、“冰川門(mén)”等事件。

但人類(lèi)活動(dòng)導致全球氣候變暖被越來(lái)越多的證據所支持，日益成為全球共識。隨著(zhù)氣候變化研究的深入，越來(lái)越 多的證據支持了人類(lèi)活動(dòng)與氣候變暖的關(guān)聯(lián)性，IPCC 的評估報告對此的肯定性也愈發(fā)增強。積極應對氣候變暖 已逐漸成為全球共識。

1.5°C 溫升控制目標下，全球人為 CO2 排放預算剩余約 4200-7700 億噸。根據 IPCC《全球升溫 1.5°C 技術(shù)摘 要》，全球溫升控制在 1.5°C，使用全球平均地表氣溫（GAST）估算出在 50%概率有 580GtCO2 剩余碳預算， 66%概率下為 420GtCO2（中等信度）；利用全球平均地表溫度（GMST）得出在 50%和 66%概率下分別為 770 和 570GtCO2（中等信度）

（2）關(guān)于“共同但有區別”的責任

我國溫室氣體排放占全球總排放 27%，人均溫室氣體排放已超過(guò)歐盟，逐漸強調“共同的責任”，弱化“有區別 的責任”，加速減排已是大勢所趨。2019 年，全球溫室氣體排放總量（不含土地利用變化帶來(lái)的溫室氣體排放） 52.4±5.2GtCO2e，中國溫室氣體排放總量 14 GtCO2e，占比 26.7%；美國溫室氣體排放總量 6.6 GtCO2e，占 比 12.6%；歐盟 27 國和英國溫室氣體排放總量 4.3GtCO2e，占比 8.2%。

基于 2019 年新冠疫情前各國政策情景，測算全球溫室氣體減排路徑，與 1.5°C 溫升控制，甚至 2°C 溫升控制目 標還存在較大差距。據聯(lián)合國環(huán)境規劃署《Emissions Gap Report 2020》報告，與國家自主貢獻（NDC）目標 情景相比，2030 年排放需要進(jìn)一步下降 12-15GtCO2e（-27% ~ -23%），才能滿(mǎn)足 2°C 溫升控制要求；下降 29- 32GtCO2e（-57% ~ -55%），才能滿(mǎn)足 1.5°C 溫升控制要求。

自 2019 年底開(kāi)始，歐盟、中國、日本、韓國等主要經(jīng)濟體相繼提出碳中和目標，預計美國也將加快提出相關(guān)目 標，全球碳減排有望駛入快車(chē)道。歐盟委員會(huì )于 2019 年 12 月 11 日在布魯塞爾公布應對氣候變化新政“歐洲綠 色協(xié)議”，提出到 2050 年歐洲在全球范圍內率先實(shí)現“碳中和”，該長(cháng)期戰略于 2020 年 3 月提交聯(lián)合國；中國 政府于 2020 年 9 月 22 日提出“雙碳目標”（二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實(shí) 現碳中和）；基于拜登在氣候領(lǐng)域做出的承諾，預計美國將提出“到 2035 年，通過(guò)向可再生能源過(guò)渡實(shí)現無(wú)碳發(fā) 電；到 2050 年，實(shí)現碳中和” 。

特別地，我國提出的“雙碳目標”將成為加速全球溫室氣體減排行動(dòng)的關(guān)鍵動(dòng)力。一是作為全球最大的溫室氣體 排放國提出“雙碳目標”，有望與歐盟（2050 年碳中和）、美國（有望提出 2050 年碳中和）一同帶動(dòng)全球減排， 向 1.5°C 溫升控制目標（2050 年左右碳中和）邁進(jìn)；二是作為全球最大的發(fā)展中國家提出“雙碳目標”目標， 將推動(dòng)全球減排從爭論實(shí)質(zhì)性轉向合作，發(fā)達國家和發(fā)展中國家或將更多強調“共同的責任”，弱化“有區別的 責任”，競相提高減排目標。

3、我國應對氣候變化的總體框架

3.1 總體要求

我國政府積極應對氣候變化，先后四次提出相關(guān)國際承諾。對比近兩次承諾，宏觀(guān)上，由“2030 年左右二氧化 碳排放達到峰值并爭取盡早達峰”更新為“力爭于 2030 年前達到峰值”，將提早一個(gè)五年計劃；首次提出“努力 爭取 2060 年前實(shí)現碳中和”，由于我國碳達峰到碳中和時(shí)間只有 30 年，遠小于歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體 50~70 年過(guò)渡期，因此預計碳中和目標將對碳達峰高度形成牽制；

微觀(guān)上，針對 2030 年目標，一是將碳強度降幅由 60%- 65%提高至 65%以上，二是將非化石能源占一次能源消費比重由 20%左右提高至 25%左右，三是將森林蓄積量 由增加 45 億立方米提高至增加 60 億立方米，四是提出風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電裝機下限 12 億千瓦。

3.2 路徑選擇

東亞國家（中、日、韓）與歐美國家能源結構和經(jīng)濟結構存在顯著(zhù)差異，煤炭占比高、工業(yè)占比高。預計中國減 排路徑或將有別于歐洲國家，與日本相似，更加注重新能源、節能、核能、氫能、火電+CCS 等技術(shù)發(fā)展。

3.3 政策框架

目前，生態(tài)環(huán)境部牽頭編制實(shí)施“2030 年前碳排放達峰行動(dòng)方案”，預計能源局、工信部、建設部、交通部編制 施行能源、工業(yè)、建筑、交通碳排放達峰專(zhuān)項方案，省級政府制定各省達峰方案，形成矩陣式管理模式。預計相 關(guān)規劃將于年內出臺，行業(yè)達峰方案與各省達峰方案如何協(xié)同，將是未來(lái)政策的主要看點(diǎn)。

4、有序性、平衡性和多元化是減排過(guò)程中的基本遵循

碳中和難度遠高于碳達峰，深度減排挑戰眾多，有序性、平衡性和多元化尤為重要。有序性，即是從碳達峰到碳中和將經(jīng)歷較漫長(cháng)過(guò)程，牽一發(fā)而動(dòng)全身，應當循序漸進(jìn)。平衡性，即是要認識到溫室氣體排放既是生態(tài)環(huán)境問(wèn)題，也是發(fā)展權問(wèn)題，減排速度應當與經(jīng)濟發(fā)展、技術(shù)發(fā)展 相契合。全球加速減排令人欣喜，但我們必須意識到各國經(jīng)濟和技術(shù)發(fā)展是減排的重要基礎，減排不能過(guò)慢，導 致路徑鎖定，也不能過(guò)快，造成經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展成本大幅提升。歷史上，美國因擔心影響經(jīng)濟發(fā)展退出《京都議定 書(shū)》、歐盟在《京都議定書(shū)》第二承諾期的躊躇不前，均表明減排難以一蹴而就。

多元化，即是因溫室氣體排放點(diǎn)多面廣，需要在諸多領(lǐng)域應用多元化技術(shù)，形成立體式的減排體系。溫室氣體排放涉及到生產(chǎn)生活的方方面面，需要在優(yōu)化調整經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構的基礎上，全面推進(jìn)減排技術(shù)創(chuàng )新與應用， 以此以較低成本實(shí)現碳中和目標。如丹麥森訥堡零碳項目中廣泛采用了零碳建筑，風(fēng)電、光伏發(fā)電、垃圾發(fā)電， 基于地熱、生物質(zhì)、沼氣和太陽(yáng)能的綠色集中供熱，熱泵，余熱利用，電動(dòng)汽車(chē)，沼氣和生物乙醇等一系列技術(shù)。

我國溫室氣體來(lái)源與減排舉措

1、減排重點(diǎn)和節奏

1.1 總體減排節奏

預計我國減排分為三個(gè)階段，2020-2030 年屬于峰值平臺期，2030-2035 年逐步減排，2035 年之后加速減排。

基于清華氣候院對于我國不同情境下 CO2排放路徑的研究，2030 年前碳達峰目標對應于研究中所設強化政策情 景，2060 年碳中和目標位于 2°C 情景和 1.5°C 目標情景之間。當前由于能源和經(jīng)濟體系慣性，難以迅速實(shí)現 2°C 和 1.5°C 情景的減排路徑。預計 2030 年前碳達峰后，再加速向 2060 年碳中和目標逼近?；谇拔乃?2°C 和 1.5°C 情景分別對應于全球 2070 年、2050 年左右碳中和，則 2060 年碳中和路徑將位于 2°C 路徑和 1.5°C 路徑 之間。

政策情景：CO2排放 2030 年左右達峰，2050 年下降到約 90 億 tCO2；

強化政策情景：2030 年前達峰，2050 年下降到約 62 億 tCO2；

2°C 情景：2025 年左右達峰，2050 年下降到約 29 億 tCO2，再加上 CCS 和森林碳匯，凈排放約 20 億噸， 人均排放約 1.5t；

1.5°C 情景：2025 年前達峰，2050 年下降到約 12 億 tCO2，再加上 CCS 和森林碳匯，基本實(shí)現 CO2零排 放。

1.2 分部門(mén)減排重點(diǎn)和達峰節奏

2020 年我國 CO2 排放占溫室氣體總排放量的 82.3%，能源相關(guān) CO2 排放占 72.7%。據清華大學(xué)氣候院測算， 2020 年我國溫室氣體排放總量約 137.9 億 tCO2e，考慮農林業(yè)增匯，凈排放量約 130.7 億 tCO2e。其中，CO2 排放由能源相關(guān) CO2 排放和工業(yè)過(guò)程 CO2 排放構成，總量為 113.5 億 t，占溫室氣體排放總量的 82.3%；能源分部門(mén)看，我國能源相關(guān) CO2排放主要來(lái)自工業(yè)部門(mén)和電力部門(mén)，各占約 40%，是重點(diǎn)減排領(lǐng)域，其余主要來(lái) 源于建筑部門(mén)和交通部門(mén)，各約 10%。計及間接排放，則工業(yè) CO2 排放將接近 70%，建筑 CO2 排放約 20%， 交通 CO2 排放約 10%。

綜合國內主流機構預測來(lái)看，工業(yè)部門(mén) CO2排放將于 2030 年前達峰，建筑（居民建筑、公共建筑等）、交通部 門(mén)能源消費和 CO2排放目前仍持續穩定增長(cháng)，預計將于 2035 年左右達峰。

1.3 分能源品種減排重點(diǎn)和達峰節奏

分品種看，我國化石能源排放煤炭、石油、天然氣產(chǎn)生的 CO2排放分別為 76.6%，17.0%，6.4%。根據 Global Carbon Project 測算數據，2020 年我國煤炭產(chǎn)生的 CO2排放為 72 億噸，石油為 16 億噸，天然氣為 6 億噸。

預計煤炭、石油、天然氣消費分別于 2025 年、2030 年、2040 年左右達峰。中國石油集團經(jīng)濟技術(shù)研究院（ETRI）、國網(wǎng)能源研究院（SGERI）對化石能源消費達峰時(shí)間預測，煤炭消費已進(jìn)入峰值平臺期，預計 2025 年后開(kāi)始下 降；石油消費增長(cháng)趨緩，預計將在 2025-2030 年達峰；天然氣 CO2排放強度相對較低，有望持續增長(cháng)至 2040 年 左右。

綜合國內主流機構預測來(lái)看，預計 2060 年碳中和時(shí)，煤炭、石油、天然氣剩余消費量約 3 億 tce、2 億 tce、3 億 tce。清華氣候院預測，2°C 情景下，2050 年化石能源剩余消費量為煤炭 4.7 億 tce，石油 4 億 tce，天然氣 5.2 億 tce；1.5°C 情景下，2050 年化石能源剩余消費量為煤炭約 2.7 億 tce，石油 1.5 億 tce，天然氣 2.8 億 tce。2060 年碳中和情景介于 2°C 和 1.5°C 情景之間。國網(wǎng)能源研究院預測，深度減排情景（碳中和情景）下，2060 年煤炭、石油、天然氣剩余消費量約 3 億 tce、1 億 tce、3 億 tce。

遠期化石能源剩余消費量與碳捕獲與封存（carbon capture and storage, CCS）技術(shù)息息相關(guān)。國內主流機構研 究對于 CCS 技術(shù)發(fā)展普遍預期謹慎，如果 CCS 技術(shù)具備良好經(jīng)濟性，則化石能源剩余消費量將有所增加。

展望到 2030 年，清華氣候院預計化石能源消費中，石油緩慢上漲（年均+1.1%），天然氣較快增長(cháng)（年均+6.4%）；煤炭 2020-2025 年處于峰值平臺期。

需要指出的是，該情景中用電量增速假設（未來(lái)十年年均+2.3%）明顯偏低，導致“十四五”煤炭消費偏低。我 們判斷，2021-2025 年煤電發(fā)電量、動(dòng)力煤需求最少年均+1.4%、+1%；中性假設下，預計年均+2.1%、+1.6%。 上述強化政策情景預測 2030 年電力需求 9.45 萬(wàn)億千瓦時(shí)，2020 年全社會(huì )用電量 7.51 萬(wàn)億千瓦時(shí)，對應 2021- 2030 年均增速僅 2.3%，明顯偏低。預計“十四五”全社會(huì )用電量年均增速大概率在 4.5%以上，全社會(huì )用電量 2025 年就將接近 9.45 萬(wàn)億千瓦時(shí)。

2、政策要求和發(fā)展規劃

（1）中央政策 目前公開(kāi)的中央層面政策主要包括《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十四個(gè)五年規劃和二〇三五年遠 景目標的建議》、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《關(guān)于統籌和加強應對氣候變化與生態(tài)環(huán)境保護相關(guān)工作的指導意見(jiàn)》和國 務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見(jiàn)》，政策要求的重點(diǎn)包括：節能優(yōu)先、大力發(fā)展新能源、（以高耗能行業(yè)為重點(diǎn)）發(fā)展綠色制造、構建循環(huán)經(jīng)濟體系、發(fā)展綠色金融、加快構建碳排放權 交易市場(chǎng)等。

（2）地方政策

碳達峰與碳中和目標提出后，各?。ㄊ?，自治區）積極響應，在 2020 年底中央和各省出臺的“國民經(jīng)濟和社會(huì ) 發(fā)展第十四個(gè)五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議”中已加入相關(guān)內容，基于對所有省份的梳理，能夠看到以 下趨勢：

目標上，一是“能源資源利用效率大幅提高”被反復提及，未來(lái)政策導向或由“大力發(fā)展新能源”向“大力發(fā)展 新能源+提升能效”轉變；二是個(gè)別地區有望提前碳達峰，北京提出“十四五”碳排放穩中有降，上海提出在 2025 年 前實(shí)現碳排放達峰，廣東、青海、西藏力爭率先達峰，海南提出“加快推進(jìn)清潔能源島建設”。

舉措上，一是減排集中于工業(yè)、建筑、交通三大領(lǐng)域，能源總量和強度“雙控”將加強，工業(yè)方面推進(jìn)傳統產(chǎn)業(yè) 綠色化改造、實(shí)現綠色制造，建筑方面發(fā)展綠色建筑、提升建筑能效，交通方面發(fā)展新能源汽車(chē)、公共交通等； 二是調整能源結構，新能源和可再生能源將大力發(fā)展，煤炭推進(jìn)分質(zhì)分級梯級利用，提升煤炭作為原料和材料使 用的比例；三是注重循環(huán)經(jīng)濟，加強資源回收與利用，減少浪費；四是發(fā)展綠色金融；五是加快推進(jìn)碳排放權市 場(chǎng)化交易；六是黑龍江、海南、云南等生態(tài)資源較好地區將大力發(fā)展碳匯經(jīng)濟；七是推進(jìn)碳捕集、封存與利用的 示范應用。

（3）行業(yè)規劃

部分高耗能行業(yè)已提出減排規劃：建材行業(yè)：2021 年 1 月 16 日，中國建筑材料聯(lián)合會(huì )發(fā)出推進(jìn)建筑材料行業(yè)碳達峰、碳中和行動(dòng)倡議書(shū)，提出倡 議：我國建筑材料行業(yè)要在 2025 年前全面實(shí)現碳達峰，水泥等行業(yè)要在 2023 年前率先實(shí)現碳達峰。配套六方 面舉措：優(yōu)化產(chǎn)品結構、加大清潔能源使用、加強低碳技術(shù)研發(fā)、推進(jìn)水泥行業(yè)率先達峰、提升能效、做好碳交 易準備。

石化行業(yè)：2021 年 1 月 15 日，中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì )與 12 家主要石油和化工企業(yè)、5 家化工園區聯(lián)合簽 署并共同發(fā)布《中國石油和化學(xué)工業(yè)碳達峰與碳中和宣言》，倡議并承諾六方面舉措：推進(jìn)能源結構清潔低碳化， 大力提高能效，提升高端石化產(chǎn)品供給水平，開(kāi)展 CCUS（碳捕獲、利用與封存）和碳匯項目，加強技術(shù)創(chuàng )新， 加強綠色投資、碳資產(chǎn)管理、國際合作。鋼鐵行業(yè)：工信部、生態(tài)環(huán)境部等部委和中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )近期多次表態(tài)：短期要求來(lái)看，要求堅決壓縮粗鋼產(chǎn) 量，確保粗鋼產(chǎn)量 2021 年同比下降。長(cháng)期舉措來(lái)看，一是研究應用低碳工藝技術(shù)，推動(dòng)非化石能源尤其是氫能 的使用；二是引入產(chǎn)品全生命周期綠色發(fā)展理念，促進(jìn)長(cháng)壽命、可循環(huán)的鋼鐵產(chǎn)品應用，加強廢鋼利用，實(shí)現產(chǎn) 品可循環(huán)；三是加快鋼結構建筑在大城市新建公共建筑中的推廣應用；四是做好參與全國碳市場(chǎng)的準備；五是加 強鋼鐵行業(yè)碳捕集、利用與封存技術(shù)應用示范。

（4）企業(yè)規劃

目前主要有油氣、電力（電網(wǎng)+發(fā)電）、鋼鐵、有色四類(lèi)企業(yè)提出碳減排目標和規劃。 從應對碳達峰的準備來(lái)看，電力企業(yè)優(yōu)于油氣企業(yè)，優(yōu)于鋼鐵和有色企業(yè)，主要因為風(fēng)光等新能源技術(shù)已經(jīng)過(guò)多 年發(fā)展，電力行業(yè)減排路徑相對清晰。 從舉措來(lái)看，油氣企業(yè)以加快天然氣供應、加強新能源（風(fēng)電、光伏、氫能）投資、加強生態(tài)治理為主；電網(wǎng)企 業(yè)以適應新能源大規模接入為主；發(fā)電企業(yè)以提高可再生能源裝機占比為主；鋼鐵和有色企業(yè)以壓縮產(chǎn)量、加大 非化石能源使用、加強產(chǎn)品循環(huán)使用為主。

3、從能源系統整體看減排框架

控制溫室氣體/CO2 排放，核心是要把握四個(gè)要點(diǎn)：控總量、調結構、碳市場(chǎng)、碳技術(shù)。降低 CO2 凈排放，包括減少排放和加強吸收兩種方式，由于吸收量較排放量相差一個(gè)量級，因此減少排放必定 是未來(lái)工作重點(diǎn)。吸收 CO2 包括兩種方式，一是生態(tài)吸收，如提高森林等碳匯，穩步推進(jìn)但相較排放總量吸收 規模有限；二是人工吸收，如加大碳捕獲、利用與封存（CCUS），直接空氣捕捉技術(shù)（DAC）技術(shù)研發(fā)應用，但相關(guān)仍處于研發(fā)初期，預計大規模應用將在 2030 年之后。

減少 CO2 排放，涉及供給側和需求側調整。供給側，以風(fēng)電、光伏為代表的非化石能源發(fā)電技術(shù)帶動(dòng)電力系統 橫向擴張，壓縮化石能源消費是大勢所趨。長(cháng)遠來(lái)看，大規模發(fā)展風(fēng)電、光伏需要大規模儲能作為支撐，氫氣有 望成為重要儲能介質(zhì)，加之氫氣作為燃料、工業(yè)原料的大量使用需求，氫氣系統有望與電力系統耦合形成主輔雙 系統，共同組成未來(lái)能源系統的核心。需求側，工業(yè)、建筑、交通等主要用能部門(mén)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)結構調整、能源結 構調整、物質(zhì)循環(huán)利用等方式，多措并舉，實(shí)現減排。

總體來(lái)看，減排舉措可分為節能減排、調整能源結構、發(fā)展碳技術(shù)與碳市場(chǎng)。

（1）節能減排

工業(yè)部門(mén)：一是節能，包括開(kāi)展余熱余壓利用、變頻電機等通用設備改造等設備節能，以及基于物聯(lián)網(wǎng)和數字化 的系統節能。二是節材，以發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟為重點(diǎn)，包括廢舊金屬（鋼鐵、鋁等）回收利用、塑料回收利用、生物 降解塑料等。2 月 22 日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見(jiàn)》，強調“大力 發(fā)展再制造產(chǎn)業(yè)，加強再制造產(chǎn)品認證與推廣應用。建設資源綜合利用基地，促進(jìn)工業(yè)固體廢物綜合利用?！?/span>

建筑部門(mén)：一是在建設過(guò)程中，重點(diǎn)發(fā)展裝配式建筑。裝配式建筑主要能夠實(shí)現對建材的節約利用，其次在建設 過(guò)程中節能，在使用過(guò)程中增強保溫、實(shí)現節能?！堆b配式高層住宅建筑全生命周期碳排放研究》數據顯示，裝 配式建筑全生命周期內比傳統現澆建筑減少 5.86%碳排放，其中建材準備環(huán)節實(shí)現減排 14%，該環(huán)節減少碳排 放量占總減排量的比重達到 68.7%。二是在使用過(guò)程中，加大對冷熱領(lǐng)域改造，包括利用保溫材料增強圍護結 構，基于熱泵提高供暖制冷效率等。建筑使用過(guò)程中 CO2排放占 CO2 排放總量的 20%左右，其中一半來(lái)自于用 電導致的間接排放，剩余一半來(lái)源于散燒煤、天然氣等，其大部分轉化為供熱供暖等最終需求，該領(lǐng)域成為建筑 使用過(guò)程中節能減排的重點(diǎn)。

交通部門(mén)：重在發(fā)展公共交通、共享交通、智慧交通，關(guān)注車(chē)聯(lián)網(wǎng)等投資機會(huì )。（此處將電動(dòng)汽車(chē)劃分為電能替 代領(lǐng)域，歸屬調整能源結構板塊）

（2）調整能源結構

能源供給側：壓減化石能源，化石能源內部將以低排放強度能源（天然氣）替代高排放強度能源（煤炭、石油）， 重點(diǎn)關(guān)注天然氣逆勢增長(cháng)機會(huì )。發(fā)展非化石能源，風(fēng)電和光伏將迎來(lái)快速發(fā)展，此外建議關(guān)注核電發(fā)展機會(huì )，基 于電量平衡測算，在十四五、十五五用電量年均增長(cháng) 4.6%、4.0%條件下，新增煤電裝機 1 億千瓦，即使未來(lái)十 年年均新增 120GW 風(fēng)電、光伏裝機，2030 年仍存在較大電力供需缺口，或給予核電新一輪發(fā)展機會(huì )。建議關(guān) 注水電、地熱能、生物質(zhì)能發(fā)展機會(huì )。水電方面，關(guān)注雅魯藏布江下游水電開(kāi)發(fā)進(jìn)程；地熱能方面，國內可關(guān)注 地熱供暖領(lǐng)域，全球可進(jìn)一步關(guān)注地熱發(fā)電；生物質(zhì)能方面，除傳統發(fā)電領(lǐng)域，可進(jìn)一步關(guān)注生物燃料發(fā)展。

能源需求側：順應供給側能源結構變化，需求側將以電能替代為主線(xiàn)提升終端電氣化率。工業(yè)領(lǐng)域，關(guān)注電制熱 方向，如提供高溫熱源的電弧爐，提供中低溫熱源的電鍋爐。

交通領(lǐng)域，電動(dòng)汽車(chē)成為發(fā)展重點(diǎn)，包括純電動(dòng)汽車(chē)和氫燃料電池汽車(chē)。

傳輸配置環(huán)節：電力系統升級，適應新能源大規模接入，電力系統將配置更多靈活性資源（電化學(xué)儲能、抽水蓄 能、火電靈活性改造等）、支撐性設備（靜態(tài)無(wú)功補償、虛擬同步機等），并加強電網(wǎng)數字化升級，提升調控能力。

氫能系統構建，關(guān)注氫氣制備、傳輸、消費全環(huán)節的系統性發(fā)展機會(huì )。

（3）發(fā)展碳技術(shù)與碳市場(chǎng)

碳技術(shù)：以吸碳、固碳為主線(xiàn)，關(guān)注森林碳匯變現機會(huì )，以及 CCS 技術(shù)突破機會(huì )。

碳市場(chǎng)：碳市場(chǎng)需要建立在系統、準確的碳核算體系之上，加快構建全國統一碳市場(chǎng)，可重點(diǎn)關(guān)注碳排放監測、 碳核算培訓行業(yè)機會(huì )。

碳達峰和碳中和目標下的投資機會(huì )

關(guān)于投資，建議重點(diǎn)關(guān)注新能源、節能節材、電能替代、循環(huán)經(jīng)濟、傳統能源轉型升級、碳技術(shù)與碳市場(chǎng)等領(lǐng)域 投資機會(huì )。

一是節能減排方面，考慮到現階段節能減排將是最現實(shí)有效降低 CO2 排放強度與總量措施，或未得 到應有重視，重點(diǎn)關(guān)注該領(lǐng)域余熱余壓利用、裝配式建筑、資源循環(huán)綜合利用等細分賽道相關(guān)投資機會(huì )。

二是能 源結構調整方面，不斷提高非化石能源占能源消費比重將是大趨勢，重點(diǎn)在于市場(chǎng)高度關(guān)注的光伏、風(fēng)電等新能 源和儲能領(lǐng)域，同時(shí)還需關(guān)注電能替代，以及氫能源、天然氣（化石能源里最低碳）、水電、核電、地熱等零碳 低碳能源領(lǐng)域。

三是傳統能源轉型升級方面，能源結構調整并非一蹴而就，“碳中和”也并非完全零排放（凈零 概念），且許多傳統能源企業(yè)也在紛紛“擁抱”雙碳目標，以“剩者為王”和“轉型為王”的思路關(guān)注具有核心 競爭力、不易被替代、積極探索轉型發(fā)展的相關(guān)公司。

四是關(guān)注相對遠期的碳技術(shù)與碳市場(chǎng)下相關(guān)機會(huì )。

1、市場(chǎng)上可能存在的幾點(diǎn)認知偏差

碳達峰和碳中和是一項重大命題，亟需系統認識，準確把握投資機會(huì )。當前市場(chǎng)上或存在以下三方面認知偏差：

（1）“雙碳目標”只利好新能源？發(fā)展新能源是調整能源結構的重要抓手，但節能節材、電能替代、循環(huán)經(jīng)濟同樣是“長(cháng)坡賽道”。以節能行業(yè)為例，長(cháng)期看，終端能源消費即將進(jìn)入快速壓降期，伴隨電氣化水平快速提升。

根據國網(wǎng)能源研究院 預測，“雙碳目標”（對應圖中“深度減排情景”）下，終端能源消費需要從 2025 年峰值 36.7 億噸標煤下降至 2060 年 23.9 億噸標煤，降幅 34.9%；終端電氣化率從 2020 年 26.8%上升至 2060 年 69.8%，提高 43 個(gè)百分點(diǎn)。

短期看，加強節能是實(shí)現碳達峰的重要抓手。過(guò)去 3 年、5 年，能源需求彈性分別為 0.74、0.57。預測 2030 年能源消費總量，能源需求彈性按 0.5 保守估算，GDP 平均增速設置 4%、4.5%、5%三個(gè)情景，在最保守的 4% 增速情境下，2030 年能源消費總量也將達到 60.6 億噸標準煤。2 月 5 日，國家能源局下發(fā)的《關(guān)于征求 2021 年可再生能源電力消納責任權重和 2022 - 2030 年預期目標建議的函》提出，將 2030 年能源消費總量控制在 60 億噸標煤，仍低于上述 60.6 億噸標準煤。因此，節能需求在未來(lái)十年或將快速增長(cháng)。

（2）傳統能源“末日”將至？

“雙碳目標”的確利空化石能源，但不宜極度悲觀(guān)。一是化石能源總體面臨下行風(fēng)險，但存在結構性機會(huì )，如天然氣有望逆勢增長(cháng)。二是煤炭行業(yè)預期過(guò)于悲觀(guān)，或將得到修正。長(cháng)期來(lái)看，研究預期大多認為碳中和時(shí)煤炭仍有 3 億 tce 消費量， 此外隨著(zhù)森林碳匯增加、碳捕集與封存等技術(shù)突破，基于較強的 CO2 吸收能力，煤炭需求或將進(jìn)一步放大；中 期來(lái)看，“十四五”煤炭消費量大概率依然有所增長(cháng)（煤炭消費達峰約 2025 年），而非市場(chǎng)普遍認為的很快進(jìn)入 存量替代，而當前煤炭新增產(chǎn)能下滑明顯；短期來(lái)看，氣候變化導致極端天氣出現概率顯著(zhù)提升，更會(huì )明顯放大 短期需求，煤炭供需偏緊格局有望持續。 三是化石能源企業(yè)轉型有望超預期。油氣公司中，中石化在氫能、地熱能領(lǐng)域已深入布局。煤炭公司也開(kāi)始積極 參與能源轉型與低碳發(fā)展，包括從事新能源行業(yè)的投資，典型如中國神華（設立百億新能源基金）、陜西煤業(yè)（委 托外部機構投資隆基股份、贛鋒鋰業(yè)），和煤炭深加工轉化利用，典型如兗州煤業(yè)（高端煤化工），未來(lái)上述公司 有望進(jìn)一步加速相關(guān)行動(dòng)，那么低估值的煤炭公司或將具備潛在估值提升的可能性。

（3）傳統高耗能行業(yè)沒(méi)有未來(lái)？

“雙碳目標”帶來(lái)的新一輪供給側改革，利好煤炭、石化、鋼鐵、有色、建材、化工等高耗能行業(yè)頭部公司。如以電解鋁行業(yè)為例，供給端，“雙碳目標”下，未來(lái) 3-5 年我國電解鋁產(chǎn)量或將壓降，新增產(chǎn)能受到政策嚴格 限制，使用綠色電力趨勢下高成本地區或將主動(dòng)去產(chǎn)能；需求端，鋁具有輕量化特點(diǎn)，代鋼、節銅潛力大，光伏、 電動(dòng)汽車(chē)等下游行業(yè)用鋁需求持續增長(cháng)。供需剪刀差有望持續拉大，利好使用清潔能源、具有成本優(yōu)勢的頭部企業(yè)。